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交银国际洪灝:美股波动性或将回归 不能闭着眼睛买周期板块了

时间:2021-07-21 20:35:38 来源: 财经新闻网 作者: 中华财经 阅读:190

  洪灏为中国首席经济学家论坛理事,交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师

  核心观点

  美股波动性或将回归。

  随着上下游价差运行到历史高点开始回落,周期性板块见顶,我们认为再也不能像过去12个月这样闭着眼睛大胆进场买入周期板块了。

  今年市场的高点很可能在2月份春节期间已经过去。

  以前说没有盈利的公司很容易产生泡沫,现在的成长型公司的估值里蕴含着巨大的泡沫。

  无论是国内还是国外,流动性最宽松的时候已经过去了。

  当前,“周期价值”的均值回归过程已经基本完成,或许可以再往上跑一点,但是最容易赚的钱已经被赚走了。“非周期价值”,包括能源、公用事业、电信,医疗保健,这些传统的、时代感不强的非周期价值板块,其回归的过程还在继续。

  我们处在第4次工业革命中,科技水平的提高,人们收入生活水平的改善,整个终端需求持续上升。这个时候对于大宗商品的需求增大,让大宗商品的长波不断往上走。

  以下内容根据713日洪灝在交通银行2021年下半年中国宏观经济金融展望》会上的发言整理而成:

  区分两组概念

  去年年中在预测未来的行情时,我称之为“价值王者归来”。市场过去12个月的表现也验证了这一判断,去年6月到今年6月,是低估值的价值板块跑赢其他板块的市场。

  在展开对后市的讨论时,我认为有必要先理清概念。因为当前市场对于“周期和非周期”(周期和防御),“价值和成长”这两组概念存在误解。经常有人把周期看成价值,把非周期看成防御。

  在市场行业分类上,“周期和非周期”是指:在经济周期波动的每一个阶段,无论经济上升还是在下降,一个行业或一个公司的盈利增长相对于经济周期运行非常敏感。否则它就是一个防御性的、非周期性的公司或行业。因此,是否是周期行业,答案相对固定。“价值和成长”却是一个相对的定义。如果把市场按照估值高低简单分成两部分,把高估值的一半叫做高估值板块,低估值的叫价值板块。把市场按照盈利增速高低分为两部分,高增速的叫做成长板块,低增速的叫价值板块。

  因为估值会随着盈利预期变化、股票价格变化而波动。因此用以上两种不同的切割的方法,在经济周期的不同阶段,切割出来的价值股票是不一样的。

  当前市场的两大焦点

  经过了12个月的经济复苏,当前市场的主要矛盾集中在了两大问题上:周期板块与非周期板块谁将跑赢;成长板块与价值板块谁会表现更优。

  图表 1: 中国的 PPI-CPI 和央行资产负债表、十债收益率、人民币、恒指;一切看央行

  资料来源:彭博,交银国际

  回答这个问题,需要观测PPI与CPI的价差。我们认为,国内上游与下游价差(PPI减去CPI差值)在今年五六月份进入了历史性高点,其高度堪比2016年-2017年供给侧结构性改革主动去产能时期。

  PPI与CPI价差拉大的原因之一是大宗商品价格的上涨。受经济复苏提振,去年二季度以来,包括原油、铜、黄金、螺纹钢、铁矿石等期货价格屡创新高。吨钢的利润达到1500元-2000元,钢厂开足马力生产。然而,上游的价格强势,并没有传导到下游,这拉开了PPI与CPI的价差。

  PPICPI的差值反映出终端需求回暖不及预期,这也意味着此轮经济复苏的基础并不坚实。未来一段时间,如果上游价格持续强势,并转化为社会成本,进一步压缩社会需求,是需要极为重视的。此次央行降准的目的,或许也是希望能缓解这种矛盾。

  我们发现,如图1所示,上下游价差(PPI减CPI)与央行资产负债表同比、人民币汇率走势以及股票市场表现息息相关。

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