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《中国金融》|债券市场互联互通的深化

时间:2022-08-03 16:51:22 来源: 中华财经网 作者: 中华财经网 阅读:103

文章|《中国金融》2022年第14期

在香港回归祖国25周年之际,2022年7月4日,人民银行发布公告,开展香港与内地利率互换市场互联互通合作,并计划6个月之后正式启动。“互换通”是指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接,参与两个金融衍生品市场的机制安排。初期先开通“北向通”,即中国香港及其他国家和地区的境外投资者参与到内地银行间金融衍生品市场。未来将适时研究扩展至“南向通”,即内地投资者参与香港金融衍生品市场。

从银行间衍生品市场来看,自2006年试点开展以来,人民币利率互换作为衍生品的主要品种,规模不断壮大,市场发展迅速。2006年2月9日,人民银行发布《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》,正式拉开人民币利率互换发展的序幕。根据人民银行的定义,人民币利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为,其中一方的现金流根据浮动利率计算,另一方的现金流根据固定利率计算。近年来,我国利率互换市场规模快速发展,特别是在2015年之后规模不断壮大,2021年全年利率互换名义本金总额达到19.56万亿元,较2015年规模已增长了约138%。

从品种结构看,从2006年试点至今,利率品种的多样化也推动人民币利率互换的浮动端利率选择不断丰富。观察各品种利率互换的名义本金在全市场总额的占比情况,可以看到,在利率互换发展初期(2014年以前),浮动端的利率选择包括银行间7天回购定盘利率(FR007)、上海银行(601229)间同业拆放隔夜利率(Shibor_O/N)和3个月期限上海银行间同业拆放利率(Shibor_3M),此外还短暂出现过基于定期存贷款利率的合约。当前,人民币利率互换市场上常用的利率为FR007和Shibor_3M。具体来看,2021年全年,基于FR007的合约名义本金规模占比超过85%,而基于Shibor_3M的合约占比则为12%左右。

从期限结构看,利率互换市场以1年期合约为主。据外汇交易中心披露,截至2022年7月4日,人民币利率互换业务制度备案机构已达696家。聚焦FR007和Shibor_3M两大品种,具体计算各期限利率互换的名义本金在对应品种总额的占比情况,可以看到:其一,利率互换市场以1年期合约为主,2021年基于FR007和Shibor_3M的1年期利率互换合约占比分别为37%和53%;其二,基于FR007的合约期限选择更为丰富,2010年以来覆盖的期限从3个月到10年均有,基于FR007的5年期合约占比较高,2021年达到24%;其三,基于Shibor_3M的合约期限更偏短期,2021年全年6个月和9个月期限的合约比例分别为16.2%和15.8%。

“互换通”的推出或使境外机构参与利率互换市场的协议流程更为标准化、简洁化。2006年至今,人民币利率互换市场在对外开放领域也不断尝试:2007年10月,中国银行间市场交易商协会发布了《中国银行(601988)间市场金融衍生产品交易主协议(2007年版)》(以下简称“NAFMII”协议),该协议汲取了国际经验,为境内外机构参与我国金融衍生品交易提供了规范且标准的合同文本,并在随后的时间里持续更新;2020年2月,人民银行等部门发布《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》,允许境外机构自主选择签署中国银行间市场交易商协会(NAFMII)、中国证券期货市场(SAC)或国际掉期与衍生工具协会(ISDA)衍生品主协议。对于外资机构而言,虽然其可以参与利率互换市场,但是在实操过程中仍然存在不适应交易习惯、协议签署流程繁琐等问题,导致其参与度不高。尽管当前“互换通”细则尚未出台,但可以预见的是,“互换通”的推出将进一步推动境外机构参与利率互换市场。

从“债券通”到“互换通”,债市对外开放更进一步。债券通(BC)、银行间债券市场直投模式(CIBM Direct)、QFII、RQFII是目前境外机构参与我国债券市场的四个途径,其中以债券通和CIBM Direct为主。较早推行的QFII和RQFII是早期外资参与我国债券市场的主要途径,2019年国家外汇管理局宣布取消QFII和RQFII的投资额度限制,以支持境外机构投资者参与境内市场投资;债券通则是以香港为节点,连接起中国内地与多个不同经济体市场与投资者。2017年开通的“北向通”主要满足国际投资者投资我国境内市场需求;2021年,“南向通”作为“债券通”的另外一块拼图也正式上线,为境内投资者提供投资境外合格理财产品的通道。2020年CIBM Direct直接交易服务成功落地,境外机构投资者可直接向境内做市机构发送报价请求并达成现券交易,还可使用交易分仓、一揽子交易等便利性功能。

《中国金融》|债券市场互联互通的深化

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